东吴证券股份有限公司袁理，陈孜文近期对三峰环境进行探求并发布了探求阐扬《垃圾毁灭时刻Alpha：运营杰出&出海加快，现款流成长双赢》，本阐扬对三峰环境给出买入评级，面前股价为8.82元。

三峰环境(601827)

投资重心

固废运营&开垦一体化布局，驻足重庆放射天下，开启出海新篇章。经20多年发展，公司成长为集模式投资、EPC总承包、中枢开垦研发制造以及运营责罚办事等为一体的全产业链办事商，驻足重庆，放射天下十六个省/直辖市。公司实控东谈主为重庆市国资委【MVSD-058】パイパン中出しエンジェル 雪乃しずく，落拓2024Q1苏伊士迤逦抓股11%。2024年公司与苏伊士协作，绽开开垦及EPC出海新篇章。

开垦时刻Alpha带动现款流快速好转，2023年分成比例34%存进步空间。2015-2023年公司营规复增15%，归母净利润复增22%，2023年净现比提至1.95，较固废板块均值高17%。公司解放现款流于2022年最初转正，2024Q1达5.08亿元，接近2023年全年水平，主要系开垦时刻Alpha的带动：1)开垦销售to B现款流好；2)时刻才调带来运营上风，公司吨上网居天下性固废公司首位，2023年公司垃圾毁灭运营收入中电网B端支付占比53%，高于同行均值48%。2024年公司预备投资缔造重庆璧山、甘肃白银(二期)模式，插入系列总投资约10亿元且分期缔造，成本开支将进一步下跌。公司内陌生红才调进步，2023年分成比例34%。

垃圾毁灭吨上网位列天下性公司首位，国补保守说明收益低估。1)规模：落拓2023年底，公司垃圾毁灭在手规模6.13万吨/日，①全资及控股模式：已投运4.00万吨/日，在筹建/已建为11%；②参股模式：已投运1.51万吨/日，在筹建/已建为13%。2)效果杰出：开垦上风带来运营优厚性，2023年公司全资及控股模式吨发392度/吨，吨上网344度/吨，在天下性布局的固废公司中位列首位。2023年公司平均厂用电率12.18%，较行业均值低2.81pct。2023年公司全资及控股模式供热量同比+28%至79万吨，发电改供热增厚收益&改善现款流。3)国补弹性：落拓2023年底公司全资及控股模式中有13个(规模8800吨/日)尚未纳入国补清单，未说明相应国补收入，咱们测算其中11个模式对应国补年化收入约1亿元，相较于2023年带来净利增量约6.43%。

垃圾毁灭装备时刻龙头，联袂苏伊士出海加快。公司2000年最初引进德国马丁时刻，并终了国产化替代，落拓2023年公司毁灭炉在国内市占率超30%，取得粤丰、旺能、圣元等同行招供，2023年开垦收入同增116%至9.57亿元。公司积极布局国外，2023年国外新增条约额超6亿元，落拓2023年底公司时刻及装备已欺诈到好意思国、德国、印度、埃塞俄比亚、泰国、越南等地。咱们测算仅东盟10国及印度2023年垃圾毁灭炉成套开垦潜在阛阓516亿元，其他国外阛阓空间广漠。2024年三峰联袂苏伊士，行为其大陆固废领域独一协作伙伴，出海有望加快。

盈利预测与投资评级：公司固废“运营+开垦”一体化布局，运营教学和时刻水平杰出。1)盈利：固废运营效果高&供热增厚收益，国补保守说明盈利被低估，协作苏伊士开垦出海提速。2)现款流：时刻Alpha带动现款流快速好转，随在建规模下跌及开垦收入进步，现款流抓续增厚，分成后劲大。咱们瞻望24-26年归母净利润13.21/14.95/16.81亿元，同比+13%/13%/12%，对应12/10/9倍PE。初次隐敝，给以“买入”评级。

风险教导：成本开支上行，应收账款风险，模式入清单节拍不足预期等。

证券之星数据中心证据近三年发布的研报数据预备，广发证券郭鹏探求员团队对该股探求较为深刻，近三年预测准确度均值高达83.36%，其预测2024年度包摄净利润为盈利13.11亿，证据现价换算的预测PE为11.31。

最新盈利预测明细如下：